摘要： 銅產業鏈條上初端消費領域中的銅桿加工應該是銅材眾多分類中面臨困境最多的一個行業，產能過剩危機，利用率低下，廢銅替代效應顯現

核心內容 ??? 銅產業鏈條上初端消費領域中的銅桿加工應該是銅材眾多分類中面臨困境最多的一個行業，產能過剩危機，利用率低下，廢銅替代效應顯現，地域競爭加劇，加工費承壓，利潤水平不高，資金占用大，成本損耗高，定價模式不統一，點價交易與套保難度加大，凡此種種都將是成為未來銅桿行業發展的制約，行業出清的拐點或將在此輪銅價的周期中逐漸顯現，或許當前這種高銅價下企業面臨的生產困境是行業升級變革的催化劑。

中國銅產業初端下游消費占比中，銅桿線占比達40%以上，是用銅需求最大的領域，經過數十年的發展，中國銅桿行業的競爭日益加劇，區域性特征明顯。特別是在當前銅價逐級攀升，漲至歷史高位水平后，給予下游加工企業的成本壓力更大，風險增加。本文嘗試剖析銅桿行業目前所面臨的困局，分析未來銅桿行業可能的出清方式。

困局一：銅桿產能過剩，廢銅替代明顯 銅桿產能過剩問題一直存在，廢銅的替代效應則加速了這一變化。首先我們從供給的角度來看國內銅桿產量的變化，目前利用精銅生產的銅桿以上引法加工的無氧桿和連鑄連軋低氧桿為主，低氧桿的產量遠高于無氧桿，并且低氧桿存在著明顯的廢銅替代效應，目前廢銅替代比例大概在30%左右，銅桿產業經過十多年的產能擴張期，當前已完全進入一個產能過剩狀態，從下圖中的產量數據就可以看出近三年銅桿擴張后的產能已高達1500萬噸以上，但是實際銅桿產量維持在800萬噸左右，產能利用率也呈現出逐年下滑的態勢，常年維持在六成到七成的區間。從變化來看，2015年后銅桿產能擴張速度開始放緩，進入一個平穩期，但行業真正出清的拐點還尚未到來。

01、中國銅桿產能與產量

廢銅制桿的優勢體現在成本端，品質上也能達到下游對保阻率的需求，當精費價差漲至一定程度時，廢銅需求將出現比較明顯的增加，下圖顯示的是不含稅的精廢價差，可以看到隨著銅價的攀升，精廢價差體現的廢銅優勢顯現，我們按照廢銅票點進行扣減，當前精廢價差已經突破了2400元/噸的邊界，而按照之前2000以上的價差將明顯提振廢銅需求來看，這個價差已經維持了相當長的一段時間，疊加進口廢銅政策改革，可以看到進口廢銅出現了比較明顯的增長，國產廢銅同樣也出現了增量需求，廢銅制桿的開工率開始居高不下。

02、精廢價差（不含稅）

03、精銅制桿與廢銅制桿開工率

 困局二：加工費長期承壓，區域限制性強 銅桿加工企業面臨的困局二就是加工費不高，且存在惡性競爭的情況，銅桿企業利潤唯一來源是加工費，而加工費的確定不會隨著銅價的波動產生明顯的調整，從下圖歷年加工費的變化就可以看到，大部分時間加工費處在400-600元/噸的區間，銅桿產能過剩難以出清，銅桿企業加工費上的競爭加劇，從圖形變化上來看，銅桿加工費與精廢價差存在一定負向關系，處在500附近的加工費對應到偏高的精廢價差，從生產企業角度解釋這一變化也有一定合理性，廢銅成本優勢增加，而下游以線纜訂單居多，廢銅制桿后保證一定質量，且成本下調，給予企業可以給出更多加工費的優惠以換取訂單量的增長，后續廢銅用量逐漸增大的趨勢下，銅桿加工費的競爭還將進一步加劇，銅桿企業利潤面臨長期承壓的局面。